洪灝：上证长期上升的趋势仍未改变

中国股市的放量暴涨再次让全世界回头。今年以来的全部涨幅大多来自端午节后的两周。其间，中国央行10年来首次下调了再贴现利率，中国证券金融公司也下调了券商的保证金要求。市场将这一消息解读为中国央行有继续宽松的倾向。从陆家嘴论坛传来的、关于支持资本市场发展的政策宗旨的消息也令人鼓舞。尽管保证金放宽后券商有了更多资金可用于两融业务，但市场成交量的突然放大仍令一些小券商忙于应对，措手不及。

交易情绪指标再次换挡加速。主要指数飙升至2004年以来最高的超买水平，这期间包括2007年和2015年的泡沫时期。由于中国对澳大利亚大宗商品出口的依赖，澳元是衡量中国经济基本面的一个很好的指标。目前，澳元正在从2008年的低位展开反弹，与中国仍在下降的工业增加值形成背离（图表1）。这个观察表明市场情绪抢跑了经济基本面。由于白热化的情绪往往是市场短期运行的反向指标，自上周五开始的调整可能会延续，让那些摇摆不定的早期看涨者产生疑虑。

很自然，现在每个交易者心中的问题是，市场上升的趋势是否已经结束，我们在过去几周看到的是否仅仅是一次昙花一现的技术反弹。毕竟，过去几年，市场受伤了很多次。上周，在中国最大的专业金融平台之一万得上的一个90多分钟的在线直播论坛上，我被近5000名与会者提出的一连串问题所淹没。毕竟，我们去年11月预测的上证最可能的2700~3200交易区间在8个月之后被明显突破，上证正在挑战我们的合理区间上限3500点。

我们认为，上证长期上升的趋势仍未改变。可以看出，中国实际收益率领先上证和中国经济的表现约半年。实际收益率正在从2008年金融危机时的水平开始恢复（图表2）。因此，如果历史可以作为参考，这种情况预示着上证应该会继续保持上升趋势，中国经济也将继续修复。